发信人: turtlet (turtlet), 信区: Stock
标 题: 长线持有ETF须知
发信站: BBS 未名空间站 (Sun May 3 13:57:55 2009)
我一贯潜水，因为工作关系，对美股也小有研究，不过自己的炒股水平却很是一般。
看到版上很多xdjm对ETF的认识有些误区，不免有发文的冲动。我所知有限，如果说错
了，还请跟帖指正。
ETF就是一个portfolio。讨论ETF的performance就是要和ETF自身和它所代表的
portfolio进行比较。portfolio的价值就是这个ETF的净值(net value)，ETF自身的价
格有可能高于或者低于它的净值，具体由市场对这个ETF的供需来决定。
ETF就rebalance strategy来说，分为passive和active两类。
passive是指ETF除了申购和赎回以外不需要进行（或者很少进行）rebalance来维持构
成ETF的股票（或别的securities）的权重。SPRD就属于此类。大家如果就看XLF的股票
构成，就会发现里面个股的权重是和市场的浮动一致的。
passive的好处是除了管理费以外不会有别的损耗，you get what you want，并且管理
费(expense ratio)相对较低，可以长线持有。
active是指ETF的管理公司需要主动的rebalance来维持ETF和它的underlying
portfolio之间的关系。这类ETF有损耗，而且有的相当大。这种损耗有人称之为time
decay，但这种叫法并不准确，因为损耗不一定是因为时间造成的，而且不像options，
时间本身不会造成损耗，而是这段时间内的volatility造成的损耗。
这类ETF分为unleveraged(1x) 和leveraged两种(2x, 3x)。
leveraged ETF的损耗(FAS, FAZ)大家讨论了很多，但是没有人量化。下面的公式说明
了这种损耗有多大。
0.5×p×(p-1)×(sum(r_i)^2 - (vol^2)*T)
其中p是倍数，T是天数(你的trading horizon)，vol是这段时间内的realized
volatility, r_i 是day_i的Return。
realized vol = sum(r_i^2)/T (具体要不要demean取决你对sample mean的看法）
所以一个更简单的公式是
0.5×p×(p-1)×(sum(r_i)^2 - sum(r_i^2)) 注意一个平方在括号里，一个在括号外
假设一种情况下三天的daily return是10%, 10% 10%，另一种是30%,-30%, 30%，你自
己算一下就知道这个损耗是多大了。
从这个公式可以得出结论:
1. trending market （第一种情况）
leveraged ETFs perform better than the underlying
2. volatile market （第二种情况）
leveraged ETFs underperform
3. everything else equal, leveraged bear ETFs have higher expenses than
bulls
至于unleveraged active ETF，很多人以为没有这种损耗，其实是不对的。
拿USO为例。USO是tracking light sweet crude oil 的ETF，它主要是通过买卖front
month的oil futures (ticker CL)。它因为要在固定的时间段内rollover its futures
positions （卖出近期的买入远期的），所以给很多人从中牟利的机会。而这种利是
建立在ETF holder的损失之上的。你如果关注一月二月的oil contango有多厉害，你就
知道这种损耗有多厉害。当然最近一两个月稍微好一点，因为USO的管理公司采用更加
灵活的rebalance的策略，使的front running 稍微困难一些了，但不可能完全消除这
种损耗。
总而言之，active ETFs适合短期操作，不适合长线持有。但是如果你坚信你的view是
对的，当然可以利用leveraged ETF来做swing trades。
最后预祝各位股市顺利，数钱数到手抽筋。
Monday, June 1, 2009
2x和3x ETF科普
发信人: dynkin (想买D3了), 信区: Stock
标 题: 2x和3x ETF科普
发信站: BBS 未名空间站 (Mon Mar 23 23:37:20 2009)
火星人写给天顶星人看的，地球人不要笑2old。
首先fund和equity stock不同。一般公司的股票有发行数目限制，交易是指二级市场交
易者之间的交易，所以股票可以有很多基本面分析。fund则是投资者把钱投到某个fund
里，然后这个fund用你的钱买进一揽子股票或者一些指数，因为fund的规模远比市场规
模小，所以可以认为总是可以买到的。etf一般是那种构成比较固定，操作比较简单，
所谓passive invest的，例如指数etf。
leveraged fund是怎么回事呢？说白了就是你出一份钱，etf给你100%或者200%的
margin，买卖相应的股票或者指数。如果是long指数的，那就是你出一份指数的钱，
etf给你配成两份或者三分，盈亏都由你承担。etf在这个过程当中除了一些手续费不赚
钱也不赔钱。
那这样的etf是干什么用的呢？是给你trading和hedging用的。例如你有50万股c和30万
股bac要在某天出手，当然不可能在一个时刻出手，而是要慢慢出手，但又怕市场上突
然有什么消息让整个金融市场有很大的波动，特别是向下的波动，那你就先买进一点反
向etf，逐步卖掉c和bac，然后在逐步卖掉反向etf。显然2x和3x可以帮你节约不少流动
资金。
另一个当然是做day trade，本质上和买卖指数期货一样。只不过买卖指数的资金要求
比较高，所以这些etf给中小投资者一个机会。
skf对应的是Dow Jones Financials Index(DJUSFN)，faz对应的是Russell 1000
Financial Services Index(RIFIN.X)。例如今天RIFIN.X从452.21涨到523.92，涨幅是
15.86%，所以反向3x应该跌了47.58%，现在的nav是$18.45。
http://www.proshares.com/funds/skf.html?Index
http://www.direxionshares.com/etf/fbe_3x_shares.html?daily;funds=FAZ
所以你看到skf或者faz这样净值跌了50%，成交量可以加倍；净值跌了75%，成交量可以
变成3倍或者4倍。很简单，nav*成交量就是成交额，这个反映市场大小，是不太变化的
。所以量价分析完全无效。
从原理上来说，如果某天指数上升了33%，那3x就被清零了，但是etf本身的钱一点都没
少。如果指数上升了50%，etf才会亏很多钱。因为有stopper的缘故，这两种情况当然
几乎不会发生。极端情况就是etf接近清零，然后宣布关闭和清算。
上面只是基本分析，下面就是大家说的为什么不能持有。其实原因很简单，因为是带
margin买指数，而这些etf限制了最大的margin。例如正向3x fas，假设某天指数从100
跌了10%到90，指数1点对应了$10，你3x就是30%。这样你的本金例如$10000只有70%了
，而etf给你的margin还有200%，变成3.85x了。因为这些etf的目标是日间2x或者3x，
于是第二天etf根据前一天收市资金情况给了你$14000的margin。从etf的操作来看，第
一天你的资金$10000加上$20000的margin，可以买30份100的指数，第二天你的资金$
7000加上$14000的margin，可以买23.33份90的指数。于是操作上etf就“帮你卖掉”6.
77份指数。相同的道理，如果指数接下来涨了11.1%到100，这样你的$7000变成了$9333
。第三天你又有$18667的margin了，可以买28份100的指数。于是操作上etf“帮你买进
”4.77份的指数。
这是什么嘛，就是“高点买进，低点卖出”嘛。怎么能不赔钱呢？除非指数一直在涨或
者一直在跌，例如前段时间的dto。
因为这样的设计，所以一般投资者只持有一段时间，也就是一天或者一个持续上升或者
下降的波段。当然，要short这些etf也是很难的，这不就是冒充broker嘛，当然是很难
的。
那这样的etf怎么操作呢？上面说了两种，一个用来hedge一个用来day trade。这都不
涉及到margin。但是指数不开市也会跳，单单day trade就做不到了。如果要隔夜持有
，大概有三种方法：
1. 赌第二天的方向，如果赌指数会上升则买正向，如果赌指数会下降则买反向；
2. 如果预计指数会朝一个方向移动，但是不清楚什么时候移动，想持有一段时间，想
利用2x和3x的好处，记得要逢高减仓，逢低加仓。同样还是上面的例子，如果第一天指
数跌了10%，第二天你就应该加仓$2000，相当于把亏欠etf的那部分补上，这样你还是
持有了30份90的指数。而第二天指数涨了11.1%，这个时候etf给的margin是$18000，你
赚了$3000，应该把第一天的$2000拿回来，这样第三天又回到了初始的$10000。有人说
这不是啥都没赚么。但别忘了，你用了$10000的本金和$2000的机动资金，持有了30份
指数。
不过有得必有失。例如RIFIN.X从351涨到了524涨了几乎50%，我们的虚拟指数就是从
100涨到150，如果是反向3x，你要保持空30份指数的话，浮亏就是$15000，已经超过$
10000本金了。当然3x etf保护了你现在没有被wipe out。按照etf的价格，现在差不多
是当初的18.3%。我们的etf如果按20%来算，也就是说如果你不加仓的话，原来$10000
可以卖30份100的指数，现在$2000只能卖出4份150的指数了，也就是如果你判断现在要
反转的话，要再投入$13000，加上etf的$26000 margin，买入26份150的指数，才可以
在某一天指数跌到100也就是的时候回本，而且仅仅是回本。如果你在最开始仓位超过
43%的话，或者中间加过仓的话，现在就必须要上margin了。如果不加仓，指数跌回到
100的时候，etf最多只能回到67.5%的地方。
3. 利用deep ITM的call来hedge，赚取premium。例如RIFIN.X从351上升到524上升50%
，FAZ跌到18%，现在距离09年高点还有26.5%，如果某次oe之前不破09年高点663，那
FAZ大概不会跌破现在的40%，也就是$7.6；如果破了，那就一定破$8，那大概$7.5和$
10的call算deep ITM，其他都不算。
总结上面的分析：2x和3x的etf
1. 当然不是scam了，不过要用对地方
2. underlying是指数，本质是etf给你margin买卖指数，etf本身没有盈亏，只收手续费
3. 成交量几乎没用，很难short，本身也不会有short squeeze
4. 只适合hedge，day trade和波段。
操作手法：
1. day trade或者做波段
2. 逢高减仓逢低加仓，要有很多后备资金，所以不宜全仓，更不宜上margin，否则认
赌服输。
3. option大有文章
标 题: 2x和3x ETF科普
发信站: BBS 未名空间站 (Mon Mar 23 23:37:20 2009)
火星人写给天顶星人看的，地球人不要笑2old。
首先fund和equity stock不同。一般公司的股票有发行数目限制，交易是指二级市场交
易者之间的交易，所以股票可以有很多基本面分析。fund则是投资者把钱投到某个fund
里，然后这个fund用你的钱买进一揽子股票或者一些指数，因为fund的规模远比市场规
模小，所以可以认为总是可以买到的。etf一般是那种构成比较固定，操作比较简单，
所谓passive invest的，例如指数etf。
leveraged fund是怎么回事呢？说白了就是你出一份钱，etf给你100%或者200%的
margin，买卖相应的股票或者指数。如果是long指数的，那就是你出一份指数的钱，
etf给你配成两份或者三分，盈亏都由你承担。etf在这个过程当中除了一些手续费不赚
钱也不赔钱。
那这样的etf是干什么用的呢？是给你trading和hedging用的。例如你有50万股c和30万
股bac要在某天出手，当然不可能在一个时刻出手，而是要慢慢出手，但又怕市场上突
然有什么消息让整个金融市场有很大的波动，特别是向下的波动，那你就先买进一点反
向etf，逐步卖掉c和bac，然后在逐步卖掉反向etf。显然2x和3x可以帮你节约不少流动
资金。
另一个当然是做day trade，本质上和买卖指数期货一样。只不过买卖指数的资金要求
比较高，所以这些etf给中小投资者一个机会。
skf对应的是Dow Jones Financials Index(DJUSFN)，faz对应的是Russell 1000
Financial Services Index(RIFIN.X)。例如今天RIFIN.X从452.21涨到523.92，涨幅是
15.86%，所以反向3x应该跌了47.58%，现在的nav是$18.45。
http://www.proshares.com/funds/skf.html?Index
http://www.direxionshares.com/etf/fbe_3x_shares.html?daily;funds=FAZ
所以你看到skf或者faz这样净值跌了50%，成交量可以加倍；净值跌了75%，成交量可以
变成3倍或者4倍。很简单，nav*成交量就是成交额，这个反映市场大小，是不太变化的
。所以量价分析完全无效。
从原理上来说，如果某天指数上升了33%，那3x就被清零了，但是etf本身的钱一点都没
少。如果指数上升了50%，etf才会亏很多钱。因为有stopper的缘故，这两种情况当然
几乎不会发生。极端情况就是etf接近清零，然后宣布关闭和清算。
上面只是基本分析，下面就是大家说的为什么不能持有。其实原因很简单，因为是带
margin买指数，而这些etf限制了最大的margin。例如正向3x fas，假设某天指数从100
跌了10%到90，指数1点对应了$10，你3x就是30%。这样你的本金例如$10000只有70%了
，而etf给你的margin还有200%，变成3.85x了。因为这些etf的目标是日间2x或者3x，
于是第二天etf根据前一天收市资金情况给了你$14000的margin。从etf的操作来看，第
一天你的资金$10000加上$20000的margin，可以买30份100的指数，第二天你的资金$
7000加上$14000的margin，可以买23.33份90的指数。于是操作上etf就“帮你卖掉”6.
77份指数。相同的道理，如果指数接下来涨了11.1%到100，这样你的$7000变成了$9333
。第三天你又有$18667的margin了，可以买28份100的指数。于是操作上etf“帮你买进
”4.77份的指数。
这是什么嘛，就是“高点买进，低点卖出”嘛。怎么能不赔钱呢？除非指数一直在涨或
者一直在跌，例如前段时间的dto。
因为这样的设计，所以一般投资者只持有一段时间，也就是一天或者一个持续上升或者
下降的波段。当然，要short这些etf也是很难的，这不就是冒充broker嘛，当然是很难
的。
那这样的etf怎么操作呢？上面说了两种，一个用来hedge一个用来day trade。这都不
涉及到margin。但是指数不开市也会跳，单单day trade就做不到了。如果要隔夜持有
，大概有三种方法：
1. 赌第二天的方向，如果赌指数会上升则买正向，如果赌指数会下降则买反向；
2. 如果预计指数会朝一个方向移动，但是不清楚什么时候移动，想持有一段时间，想
利用2x和3x的好处，记得要逢高减仓，逢低加仓。同样还是上面的例子，如果第一天指
数跌了10%，第二天你就应该加仓$2000，相当于把亏欠etf的那部分补上，这样你还是
持有了30份90的指数。而第二天指数涨了11.1%，这个时候etf给的margin是$18000，你
赚了$3000，应该把第一天的$2000拿回来，这样第三天又回到了初始的$10000。有人说
这不是啥都没赚么。但别忘了，你用了$10000的本金和$2000的机动资金，持有了30份
指数。
不过有得必有失。例如RIFIN.X从351涨到了524涨了几乎50%，我们的虚拟指数就是从
100涨到150，如果是反向3x，你要保持空30份指数的话，浮亏就是$15000，已经超过$
10000本金了。当然3x etf保护了你现在没有被wipe out。按照etf的价格，现在差不多
是当初的18.3%。我们的etf如果按20%来算，也就是说如果你不加仓的话，原来$10000
可以卖30份100的指数，现在$2000只能卖出4份150的指数了，也就是如果你判断现在要
反转的话，要再投入$13000，加上etf的$26000 margin，买入26份150的指数，才可以
在某一天指数跌到100也就是的时候回本，而且仅仅是回本。如果你在最开始仓位超过
43%的话，或者中间加过仓的话，现在就必须要上margin了。如果不加仓，指数跌回到
100的时候，etf最多只能回到67.5%的地方。
3. 利用deep ITM的call来hedge，赚取premium。例如RIFIN.X从351上升到524上升50%
，FAZ跌到18%，现在距离09年高点还有26.5%，如果某次oe之前不破09年高点663，那
FAZ大概不会跌破现在的40%，也就是$7.6；如果破了，那就一定破$8，那大概$7.5和$
10的call算deep ITM，其他都不算。
总结上面的分析：2x和3x的etf
1. 当然不是scam了，不过要用对地方
2. underlying是指数，本质是etf给你margin买卖指数，etf本身没有盈亏，只收手续费
3. 成交量几乎没用，很难short，本身也不会有short squeeze
4. 只适合hedge，day trade和波段。
操作手法：
1. day trade或者做波段
2. 逢高减仓逢低加仓，要有很多后备资金，所以不宜全仓，更不宜上margin，否则认
赌服输。
3. option大有文章
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