道琼斯指数和美国股市

凸子尘报：道琼斯指数和美国股市

May 26, 1896, 7 months before Mao Ze Dong was born in a southern Chinese village, an innovative arithmetic calculation-Dow Jones Industrial Average was devised to index the American stock market. A century and 12 years later, DJIA, is no longer a representation of industrial stocks as its names has been encrypted. Rather, it has become a barometer to the overall stock market health and included 30 stocks from financial services, information technologies and retailers among others. Feb 11, 2008, the editors of Wall Street Journal decided to revise DJIA composition. As a result, Bank of America and Chevron replaced Altria and Honeywell. Unlike BOA, Chevron has been selected by DJIA twice, during 1924-1925 and 1933-1999.

道琼斯指数换成份股，现在虽然已经不是很大的事了，但是其市场影响仍然不可小觑。道琼斯股指影响力的每况愈下，根源在于其曾经很革新性的计算早已显得髦不合时。当年Charles Dow在发表道琼斯指数的时候，是选了11只重要的成分股，然后将股价简单平均，作为股市晴雨指标。这是一个很简单却很重要的diversification的概念，在半个多世纪之后，被Markowitz以精确的应用数学原理和更严谨的mkt-cap weighted（市值加权平均）计算方法，确立为MPT。即modern portfolio theory。
道指的这种简单计算逻辑，使得道指具有严重的price weigthed（价格加权）色彩。因为股价是被简单加在一起再平均的，那么低价股票的单位价格变化，就容易被高价股票的单位价格的反向变化抵消，尽管变化的比例大相径庭。而后来出现的指数，如S&P, Russell, 甚至同属道琼斯的Wilshire5000都是市值加权平均。这里注意，尽管被称为价格加权，道指的计算式形式上其实并没有价格权重，而是其效果又价格倾向罢了。

道指历史上经历过多次变更，包括换股，增股，分股等等。每次变更，都会给道指带来影响。这影响不在于股指的数字大小。相反，股指的大小是强制要求不受变更影响的。其变更导致的股指变化，在于道指计算式的除数的更新，即分母。举个例子，假设原来有30只股票，都是1 刀一只。算式 的除数是30。某天其中一只股票split成三只。每只股就成了0.33刀，那么道指算式的除数，就要在当天变成29.33。如果是某一天换股，把一只一刀的股票撤下，换成另一只2刀的新股，那么除数就要变成31。

目前的道指除数是0.122834016。道指除数是1986年首次跌破1.0的。道指除数的缩小，反映了股票面值的通胀和股票split的整体趋势。也正是因为这个因素，道指的数值越来越与其成分股价之间相去甚远。当然也由于这个原因，道指的历史可对比性才有效。这也是尽管理论影响越来越小，但道指仍然被人们使用原因。可以这么说，道指是目前唯一一个可以有上百年历史可比性的股指。

道琼斯的30只成份股，代表美国股市总市值的20-25%，目前的比例是23%。这比S&P500的90% 要少多了。也因此，道指现在基本不被学术界引用作为股票大市研究的标尺。道指市场现实影响也比较小了。美国资本市场有6万亿（$6T）股票共同基金里，有7500亿的股指基金，其中S&P500占到近50%，总资产3500亿。而道指基金仅500亿美元总资产。

谈到这里顺便提一下，在美国由各种资产管理公司拥有的资产(12T)相当于其国民生产总值（13T）。资产管理公司主要的形式是共同基金，美国共同基金约10T总资产，相当于全球共同基金总资产量的40%。

从创始时的40.64到现在的12400点，经历了近112年。这百多年中，道指数值的92% 是在近37年中获得的，而最后的60%是在近12年中获得的。可以说道指的变化是一个加速增长的过程。历史上同日涨幅最高的纪录是1933年3 月15日，15%，同日跌幅最高的纪录是1987年10 月19日，22%，称黑色星期一，由program trading所致。

目前的30 只股票里，有14只股票是1990年以后加入的，占总数大约一半的比例。另外，仅有六只是二战前加入DJIA的，他们是GE, GM, XOM, DD, UTX 和PG，即通电，通汽，埃克森美孚，杜邦，联技和保洁。值得感叹的是，唯一一只存在其中的是GE。这家公司了不起，除了其市值多年蝉联世界之最（不是现在），有史以来它给商界培养出来的中高层经理人数不胜数。这些GE出来的人，被称为GE Alum。2001年Jack Welch退休的时候，他手下的三驾马车中，Immelt钦定为GE的CEO，McNerney去了 3M作CEO，而Nardelli则出走Home depot作了CEO。现在，Immelt还在GE，McNerney别了3M嫁了Boeing，而Nardelli则在被Home depot逐出后，变身成了Chrysler的CEO。有趣的是，继任Nardelli的Home Depot CEO，还是位GE Alum。话撤远了。总之一点，你不得不佩服老道（Charles Dow）当年选股的精妙。不过，你别他当股神。置身于外研究和置身于市弄潮可是两码事。