2000年的熊熊危机

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发表日期： 2000-05-04 19:41:06.0

身处经济的第一战场，股市，我们常不知我们到底处在什么样的风险下。真的，股市是很敏感的，绝非想象中简单。景气繁荣常会带来最大的危机。想想20年代，或许可以给我们一些启示。

1913年美国成立联邦准备体系，1924年柯立芝当选总统，美国扩大自由贸易、通膨减缓、底特律汽车自动生产线、放宽反托辣斯法造成大型企业合并、生产力成长超过50%、所得税率由最高的65%降为32%、企业税率降为25%、大幅减少资本利得税、各种产业欣欣向荣，经济稳定快速的成长。这是美国史上一个大多头的诞生。

20年代末，美国股市不仅是全民运动，连当时的名流、艺人都是标准股票族，如当时的卓别林。如同每个时代都有所谓“主流类股”，当时汽车掘起，取代铁路，更是“高科技”的象征！美国小客车由700万辆暴增到2300万辆、境内公路大大铺设、兴建高速公路、车库。那时没有人怀疑景气，因为也没有理由。

股价炒翻天，通用汽车股价3年涨了10倍，呵呵，好玩的是，就像现在我们常听到的故事，如微软啦、华硕啦、台积啦，几年前投资会赚几倍。1929年时也有报载，“如十年前投资GM1万美元，如今已经超过150万美元”。RCA公司从1921年的15美元，暴涨到1928年的855美元，公司基本面大好三年内盈余由250万美元成长到2000万美元。还有航运类股(当时有一大题材：林白驾飞机横过大西洋，最红的是波音飞机公司)、好莱坞电影、大型制片厂整合。

当时股价市值可以涨到营收的30倍，股价上涨速度是盈余成长的3倍，所有人都相信，这是一个“新时代的到来”，我想如果我们身处其中也会如此认为，因为到处都看的到“高科技”带来的荣景，路上挤满了数百万辆汽车、天上的飞机、高压电缆线穿越山脉、摩天大楼耸立、大都会的繁华热闹，这是以前做梦的想不到的经济繁荣。

不幸的，没有人相信10年来的经济成长竟成为历史上最大的毒药，1929年10月29日，“黑色星期二”，美股在众目睽睽之下崩盘了，最红的股票跌的最惨，RCA股价两个小时跌了35%，高盛公司开盘价60美元，收盘时35美元；蓝领公司几周前24美元，收盘时剩3美元；纽约第一银行从5200美元跌到1600美元；怀特缝纫机公司1929年初股价约48美元，最后剩1美元。

股市跳楼不是台湾人的专利，那时，美国也好多人自杀，如此的跌幅还逼疯了许多人。

10月31日，美国联邦理事会马上降低重贴现率到5%(8月时为6%)，两周后在降0.5%，果然，股市马上在几天内由低档198点回升了25%，投资人马上又恢复信心，当时总统胡佛1930年3月宣布“股市崩盘的冲击将在60天内消失”，道琼指数在4月站上300点，由崩盘的谷底反弹了50%！投资人又纷纷跳入，“因为景气看不出来有变差”。事后证明，这波反弹是所谓的“逃命波”，因接着股市又开始走空，2年后，道琼跌到剩下骨头的41.88点，美国自此陷入了没有人想的到的经济萧条。股市是永远的先前指针，崩盘代表的不只是民众财富的缩水如此而已，它甚至是一个灿烂时代的结束。

著名的投机大师李察莫尔于此次股灾中损失3200万美元，1934年3月宣布破产。股市于1932年跌到谷底时，RCA股价剩下2.5美元。

半世纪后，90年代美国又经历了一次大多头，仍是由所谓的“高科技产业”带动，道琼从1990年2365点至今(昨道琼收盘10480)，涨幅超过4倍，街头巷尾都是股票经，PLAYBOY封面也有共同基金；佛罗里达某小学竟推出股市的课程“物质财富及股市”；90年初美国约有6千个股友社，目前超过6万个。90年代至今，共同基金成长速度更是惊人，97年底共同基金资产总值超过4兆2千亿美元，相当于银行体系的资产总值，这应该是美股长期的最大支撑力量。

这10年来如此优异的表现，让人容易忘记过去的历史教训。投资人深信股市能提供最大的报酬，10年来股市以20%的幅度成长。据市调，美国人深信未来的10年股市的平均报酬率可达34%，如果真的是这样，美国股市总市值会超过国民所得的15倍以上。

据专家研究分析，20年代的崩盘因素，有一个致命伤，就是“高财务杠杆”。当时的景气大好，许多人融资借贷，经纪商及银行对投资人放款金额超过150亿美元，这个金额超过所有上市公司“总市值”的18%。但是90年代有比较好吗？各种高财务杠杆的衍生性金融商品、还有高达9成的保证金融资(利用非银行及证券商之证券资本公司逃避联邦准备的监督，否则最多只能5成)、或用住宅抵押贷款买股票，比20年代又好到哪去呢？

90年代的投资人都是说服自己长期投资股票，因为20年代及90年代的荣景，股市即使下跌，最多几年内都可以回升。许多投资大师纷纷掘起，可想而知“长期投资”是这10年来的最大赢家，如葛拉罕、陶德、巴菲特，因为这10年来，股市“刚好”是不断往上的。柯林顿甚至说：只要适当的政策，且无外来的冲击，美国可以无限延长目前的经济扩张。据估计，从90年初至今，美股的十年多头行情，使得美国家庭增加6兆美元财富，更使得民众消费习惯大幅增加，消费速度超越工资成长速度，1998年储蓄率由正转负。

历史的经验告诉我们，包括政府，没有任何人能改变经济趋势。

如果说，美国的高科技带动台湾电子产业的发达，对台湾来说，长期而言，美国的繁荣景象是否能继续维持，似乎变的关系密切。或许有人还执着于10年来的经验，或许有人还深信眼前所看到的基本面，如果历史不幸重演，当美股泡泡破灭的那一天，不管是计算机、网络、家电、任何现今当红的产业，不知道是否仍能屹立不摇？台湾电子高科技产业不知是否还有“长期投资的价值”？

非预测未来，只是，有一些感触。